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西南证券:给予口子窖买入评级

2022-10-20 21:23:26 976

摘要:2022-03-15西南证券股份有限公司朱会振对口子窖进行研究并发布了研究报告《改革稳步推进,边际向好可期》,本报告对口子窖给出买入评级,当前股价为59.2元。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,该研报作者对此股的盈利预测准确度为...

2022-03-15西南证券股份有限公司朱会振对口子窖进行研究并发布了研究报告《改革稳步推进,边际向好可期》,本报告对口子窖给出买入评级,当前股价为59.2元。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,该研报作者对此股的盈利预测准确度为56.47%,对该股盈利预测较准的分析师团队为中金公司的周悦琅。

口子窖(603589)

投资要点

事件:公司发布 2021年度业绩快报,全年实现营收 50.3亿元,同比+25.4%,实现扣非归母净利润 14.8亿元,同比+19.5%;其中单 Q4实现营收 14.0亿元,同比+5.7%,实现扣非归母净利润 3.8 亿元,同比-5.5%,单 Q4 业绩低于市场预期。

收入环比放缓,盈利能力阶段性承压。1、单 Q4收入环比有所降速,预计主要系对百元价位的口子 5/6年提价,经销商打款积极性降低,消费者和终端接受新的价格体系需要时间;此外,部分市场完成 2021年任务量后,单 Q4主动放缓打款节奏,以此梳理价盘和库存,阶段性造成影响。2、在收入体量增幅较小的基础上,公司加大消费者培育力度,强化对于团购、酒店渠道的投入力度;叠加 22年春节较早,预计部分春节期间市场费用前置到 21年四季度,造成单 Q4扣非净利润有所下滑,盈利能力阶段性承压。

春节动销表现靓丽,有望实现开门红。1、22 年春节期间安徽市场未受疫情波及,疫情管控政策较往年宽松,返乡人员显著增加;走亲访友、宴席、聚餐等消费热度显著优于往年,公司充分受益于徽酒市场春节火爆;2、草根调研反馈,公司经销商打款积极性大幅提升,回款同比显著增长,中高价位产品增幅明显,口子 10/20年均实现较快增长,百元价位的口子 5/6年需求复苏明显,全线产品实现高速增长,春节动销超预期叠加低基数效应,公司有望实现开门红。

升级东风,改革向好,兼香典范沉潜而跃。1、徽酒迎来主流价位快节奏升级,叠加次高端成为徽酒品牌的第二成长曲线,升级节奏感十足;公司重点培育的初夏、兼香 518 卡位省内最有发展空间的两个价格带,将充分享受徽酒扩容红利。2、2021 年以来,公司改革节奏提速,市场投入力度加大,营销团队战斗力提升;草根调研反馈,除个别市场外,其余区域经销商体系调整基本结束,新品布局和员工激励取得实质突破,改革红利将逐步释放;3、公司明确 22 年将重心聚焦于市场营销,进一步发力团购渠道,有序开发特约型经销商,分产品、分渠道细化经销商考核,成立合肥、华东营销中心;此外,公司已经回购313 万股用于员工激励,未来激励落地后有望激发出强劲增长势能。

盈利预测与投资建议。预计 2021-2023 年 EPS 分别为 2.88元、3.26元、4.09元,对应 PE 分别为 23 倍、20 倍、16 倍,当前徽酒结构升级换挡提速,公司改革成效逐步显现,维持“买入”评级。

风险提示:经济大幅下滑风险,新冠疫情反复风险。

该股最近90天内共有15家机构给出评级,买入评级11家,增持评级4家;过去90天内机构目标均价为91.24。证券之星估值分析工具显示,口子窖(603589)好公司评级为3.5星,好价格评级为3.5星,估值综合评级为3.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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