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东方证券:给予口子窖买入评级,目标价位86.84元

2022-10-20 21:24:29 1613

摘要:2021-10-28东方证券股份有限公司叶书怀,蔡琪对口子窖进行研究并发布了研究报告《三季度业绩超出预期,公司变革成果初现》,本报告对口子窖给出买入评级,认为其目标价位为86.84元,当前股价为62.01元,预期上涨幅度为40.04%。口子...

2021-10-28东方证券股份有限公司叶书怀,蔡琪对口子窖进行研究并发布了研究报告《三季度业绩超出预期,公司变革成果初现》,本报告对口子窖给出买入评级,认为其目标价位为86.84元,当前股价为62.01元,预期上涨幅度为40.04%。

口子窖(603589)

公司公布21年三季报,21年前三季度实现营收36.29亿元(yoy+35.0%);归母净利润11.50亿元(yoy+33.2%);其中21Q3实现营收13.86亿元(yoy+24.0%),归母净利润4.63亿元(yoy+22.7%),三季度业绩增速较高。

核心观点

三季度高端酒实现高增长,产品结构继续升级。21年前三季度高档、中档和低档白酒分别实现收入34.45亿元(yoy+34.3%)、0.80亿元(yoy+96.0%)和0.60亿元(yoy+23.6%);其中21Q3高中低档产品收入分别为13.21亿元(yoy+22.9%)、0.35亿元(yoy+117.0%)和0.17亿元(yoy+2.9%)。21Q3高档酒实现高增长,主要因为:1)兼香518招商铺货,预计贡献1亿元以上增量;2)口子10年/20年、初夏等产品实现较高增速,预计增速30%以上;3)口子5年/6年预计持平或小幅增长,整体结构升级。分地区看,21Q3省内外收入分别为11.23亿元(yoy+32.0%)和2.50亿元(yoy-2.7%),省内市场稳步增长。21Q3,省内外经销商分别环比增加14家和18家,渠道网络边际扩张。21Q3末,合同负债余额4.09亿元,环比小幅减小0.87亿元。

毛利率边际波动,盈利能力稳定。21Q3毛利率74.31%(yoy-2.44pct),预计主要因为原材料价格上涨以及公司对渠道支持加大;21年前三季度毛利率74.59%(yoy-1.88pct)。21Q3销售费用率12.28%(yoy-0.23pct),管理费用率4.23%(yoy-0.88pct),财务费用率-0.10%(yoy+0.64pct),税金及附加占营收比重14.90%(yoy-0.34pct)。综合,21Q3净利率33.40%(yoy-0.36pct)。

兼香518贡献重要增量,渠道改革继续推进。新品方面,兼香518有效填充20年和30年之间的价格带,目前以团购为主,费用支持充足,销售良好,品牌宣传与市场渠道稳步推进,预计全年贡献更大增量。渠道方面,公司继续深化改革,通过新增团购商、特约经销商等,细化市场竞争,激发大商活力,提升掌控力。营销方面,公司加大对销售队伍激励,促进高端酒销售增长。安徽省内消费升级明显,公司布局高价位产品有望持续受益。

财务预测与投资建议:上调营收,下调毛利率和费用率,预测公司21-23年每股收益分别为2.74、3.34和3.93元(原预测为2.64、3.17和3.70元)。结合可比公司估值,给予22年26倍估值,对应目标价86.84元,维持买入评级。

风险提示:省内竞争加剧风险、新产品销售及营销体系变革不及预期风险。

该股最近90天内共有13家机构给出评级,买入评级9家,增持评级4家;过去90天内机构目标均价为66.26;证券之星估值分析工具显示,口子窖(603589)好公司评级为3.5星,好价格评级为3.5星,估值综合评级为3.5星。

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