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华鑫证券有限责任公司孙山山近期对口子窖进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：业绩符合预期，下半年望改善》，本报告对口子窖给出买入评级，当前股价为51.67元。

口子窖(603589)

事件

子窖发布2022年半年报：2022H1营收22.97亿元（同增2.4%），归母净利润7.40亿元（同增7.6%）。

投资要点

业绩符合预期，蓄水池较明显

2022Q2营收9.86亿元（同减8%），归母净利润2.54亿元（同减5%）。2022Q2毛利率72.06%（同减0.7pct），净利率25.79%（同减0.8pct）。销售费用率2022H1为14.9%（同增0.4pct），系促销及业务费增加所致，2022Q2为14.85%（同减2pct）。2022H1经营活动现金流量净额-2.97亿元，系支付各项税费增加所致，回款21.14亿元（同增3%）。2022H1末合同负债为3.96亿元，环增0.19亿元。

疫情影响销售，下半年望改善

分产品看，2022Q2高档白酒/中档白酒/低档白酒营收9.24/0.21/0.16亿元，同比-9%/-13%/-16%。分渠道看，直销/经销营收0.39/22.14亿元，同增7%/2%，其中2022Q2营收0.14/9.47亿元，同比+1%/-9%。分区域看，2022H1省内/省外营收18.22/4.31亿元，同比+4%/-8%，其中2022Q2为8.13/1.47亿元，同比-2%/-35%。

盈利预测

下半年进入白酒旺季，我们认为公司有望改善。根据中报，我们略调整2022-2024年EPS为3.17/3.84/4.61元（前值分别为3.59/4.41/5.38元），当前股价对应PE分别为16/13/11倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、疫情拖累消费、改革进度不及预期、股权激励推进不及预期、518增长不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券龚源月研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.3%，其预测2022年度归属净利润为盈利19.03亿，根据现价换算的预测PE为16.15。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级8家，增持评级5家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，口子窖（603589）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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