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2021-10-28国盛证券有限责任公司符蓉,杨传忻对口子窖进行研究并发布了研究报告《新品开始发力，改革初现成效》，本报告对口子窖给出买入评级，当前股价为60.78元。

口子窖(603589)

事件：公司发布 2021 年三季报。2021Q1-3 公司实现收入 36.29 亿元，同增 35.1%，归母净利润 11.50 亿元， 同增 33.2%，扣非归母净利润 11.05亿元，同增 31.3%，其中 Q3 实现收入 13.86 亿元，同增 24.0%，实现归母净利润 4.63 亿元，同增 22.7%，扣非归母净利润 4.51 亿元，同增20.2%，业绩符合预期。

兼香 518 逐步发力，口子系列稳健增长。分产品来看，2021Q3 公司高档酒/中档酒/低档酒分别实现收入 13.21 亿元/3548 万元/1735 万元，分别同增 22.9%/117.0%/2.9%。具体来看，新品兼香 518 聚焦次高端价格带，享受徽酒消费升级红利，单独成立团购部门，推出后表现亮眼，经销商打款积极，报表端预计显著贡献收入增量，同时，我们预计口子6 年及以上也保持稳健增长。

结构因素及费用抵减短期影响盈利能力。公司 Q3 毛利率 74.3%，同比下降 2.4pcts，主要系部分赠酒费用抵减收入及短期产品结构变化因素，随着兼香 518 等高毛利率次高端价格带产品的占比提升，预计后续毛利率有望稳步上行。Q3 销售费用率 12.3%，同比下降 0.2pcts，管理费用率 4.2%，同比下降 0.9pct，经营效率有所提升。综合来看，公司 2021Q1-3公司净利率 31.7%，同比下降 0.4pct，Q3 净利率 33.4%，同比下降0.4pct。

改革初现成效，逐季改善有望持续兑现。公司近两年来持续强化基础产能建设，随着东山二期的投产，有望实现产能 6 万吨，有效解决长期制约公司发展的基础问题。公司今年以来渠道端更加精细化管理经销商，强化经销商考核，大量新招团购经销商，全面推进有效网点建设，旨在多层次全方面激发经销商的积极性。产品端也是推出兼香 518，聚焦以518、20 年、10 年等次高端价格带产品，单独设立办事处，配合经销商进行推广， 兼香 518 打款和动销反馈积极， 有望持续带动公司业绩改善。

盈利预测及投资建议： 我们 上调 公司 2021-2023 年 归母 净利润16.51/21.91/27.60 亿元，同比+29.4/32.7/26.0%，对应 EPS 分别为2.75/3.65/4.60 元，对应 2021-2023 年市盈率分别为 21/16/13 倍。看好公司中长期保持双位数稳健发展，维持“买入”评级。

风险提示：新品推广不及预期；渠道改革进度低于预期。

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级9家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为66.46；证券之星估值分析工具显示，口子窖（603589）好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。