摘要：2022-04-30财信证券股份有限公司杨甫对通威股份进行研究并发布了研究报告《硅料盈利能力突出，产能规划如期执行》，本报告对通威股份给出买入评级，认为其目标价位为54.50元，当前股价为41.1元，预期上涨幅度为32.6%。通威股份(60...
2022-04-30财信证券股份有限公司杨甫对通威股份进行研究并发布了研究报告《硅料盈利能力突出，产能规划如期执行》，本报告对通威股份给出买入评级，认为其目标价位为54.50元，当前股价为41.1元，预期上涨幅度为32.6%。
通威股份(600438)
2021年业绩82亿元，2022Q1业绩51.94亿。公司公告2021年报及2022年一季报。2021年公司实现营收634.91亿元，同比增长43.6%，实现归属净利润82.08亿元，同比增长127.5%，经营净现金流76.18亿元，同比增长151.8%。2022Q1实现营收246.85亿（yoy+132.5%，qoq+47%），实现归属净利润51.94亿，（yoy+513%，qoq+129.5%），经营净现金流32.5亿，(yoy+92.8%)。公司拟每10股派发现金红利9.12元（含税），拟派发现金红利总额41.05亿元。
硅料高盈利，电池片高开工率。2021年公司硅料业务营收187.6亿元（+186%）、毛利率66.7%（+32pcts），构成主要业绩驱动因素。2021年公司硅料销售量及价格均有提升，销售量10.8万吨（+24.3%），出厂均价17.3万元/吨（+81%），其中2021年硅料权益产量约10万吨，估算单吨净盈利达到7万以上。2021年公司电池及组件营收249.3亿元（+60.9%）、毛利率8.81%（-5.73pcts）。2021年公司销售量34.93GW（+57.6%），基本尽产尽销，估算产能利用率99%以上，其中182/210大尺寸产能占比70%-80%。2021年公司PERC电池片非硅成本低于0.18元/W（-11%），在电池片环节整体利润承压时期依然保持一定盈利能力，估算电池片单瓦盈利约1.6-1.7分。
公告产能规划执行情况，完成进度佳。2020年2月，在硅料价格低位时期，公司披露《高纯晶硅和太阳能电池业务2020-2023发展规划》，做出4年产能规划，专注于硅料及电池片环节的产能建设。其中规划2023年硅料、电池片产能分别达到22-29万吨、80-100GW。截至2021年底，公司实际建成硅料产能18万吨、电池片产能45GW，实现2021年度规划目标。目前公司在建硅料产能17万吨，预计2022-2023年投产，实现硅料产能目标，在建电池片产能15.5GW，加上其他拟建产能后完成电池片产能目标。
资产负债表稳健，长单充沛支持产能发展。截至2022Q1，公司资产负债率52.26%，其中包含可转债在内的有息负债率24.15%，流动比率、速动比率达到1.62、1.38，资产负债表具备扩张空间。公司已签订硅料长协订单，折合年均需求量可达20万吨，具备产能扩张的客户基础。
一季度业绩大增，全年盈利有望保持高位。2022Q1公司利润大增，估算单季度硅料权益出货量约4万吨（+70%）、电池片出货量达到9.4GW（+96%）。估算一季度硅料出厂价约20.1万元/吨（+160%），单吨盈利达到11-12万元/吨。硅料产量及价格的上升驱动2022Q1业绩增长。预计硅料价格全年有望高位运行，价格中枢约16-18万元/吨，公司全年硅料权益出货量达到15-16万吨。
盈利预测。基于全年硅料价格高位运行、硅料及电池片出货量高增长、电池片盈利小幅修复的假设，预计公司2022-2024年实现营收1136亿、1113亿、1249亿，实现归属净利润163.5亿、134.7亿、141.8亿，同比增幅99%、-17%、5.26%。EPS分别为3.63元、2.99元、3.15元，对应市盈率PE分别为11倍、13倍、12倍。司是光伏硅料及光伏电池片环节的领军企业，具备较佳的成本控制能力和产能先发优势，三年复合增速约20%，给予今年合理市盈率12-15倍，合理区间43.6-54.5元，维持“买入”评级。
风险提示：硅料价格大幅下降，光伏装机量不及预期，产能投放时点延后，电池片利润持续承压，新技术开发进程延后，能耗指标限制，原材料价格大幅上涨
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司刘佳妮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.36%，其预测2022年度归属净利润为盈利120.57亿，根据现价换算的预测PE为15.34。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级21家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为60.43。证券之星估值分析工具显示，通威股份（600438）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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