摘要：国金证券股份有限公司姚遥,宇文甸近期对通威股份进行研究并发布了研究报告《Q2业绩在高预期下超预期，下半年高盈利持续》，本报告对通威股份给出买入评级，认为其目标价位为93.60元，当前股价为66.64元，预期上涨幅度为40.46%。通威股份(...
国金证券股份有限公司姚遥,宇文甸近期对通威股份进行研究并发布了研究报告《Q2业绩在高预期下超预期，下半年高盈利持续》，本报告对通威股份给出买入评级，认为其目标价位为93.60元，当前股价为66.64元，预期上涨幅度为40.46%。
通威股份(600438)
事件
7月4日，公司发布2022年中报业绩预告，上半年归母净利润120~125亿元，同比增长305%~321%。其中Q2归母净利润68~73亿元，同比增长221%~245%，环比增长31%~41%，超市场预期。
公司同时公告本次员工持股计划通过集中竞价累计买入公司股票8746万股，占总股本1.94%，总金额46.99亿元，成交均价为53.73元/股。
业绩简评
硅料攫取产业链扩张利润，下半年盈利能力维持高位：上半年海外+国内分布式需求强度持续超预期，在“需求曲线定价”逻辑下，产业链扩张的利润大多被刚性瓶颈环节硅料攫取，测算Q2公司硅料单吨净利13.5万元左右，环比+10%，预计Q2权益出货约5万吨。近期硅片龙头先后大幅调涨报价，体现出在下半年美国市场恢复+欧洲淡季不淡+硅料供应出现扰动的背景下，对Q3终端需求强度及产业链价格走势的极强信心，我们预计后续硅料价格的进一步上涨、组件的涨价传导都将是大概率事件，下半年公司硅料业务盈利能力有望保持高位。
大尺寸PERC供需改善，看好电池片盈利修复的持续性：近期公司高频、超额（相对硅片涨幅）上调电池片报价，继续验证我们此前提出的“大尺寸PERC电池片2022年在相对供需关系持续改善下盈利能力将持续修复”的判断，测算当前大尺寸PERC净利已修复至5~6分/W。随下半年硅料供给释放，在PERC产能仍几无新增的背景下，盈利能力有望进一步向上修复。
一体化大势所趋，产业链延伸天时地利：随着光伏主流工艺环节技术趋于稳定、成本曲线逐步平坦化、海外市场提高对供应链追溯要求、以及光伏企业融资能力提升，主产业链一体化趋势明确。考虑到未来一段时期内硅料仍为供应链刚性短板环节，而电池片又是决定光伏组件性能与可靠性的最核心部件，近两年硅料业务的丰厚利润又为公司积累了充足的资金，因此我们认为，从技术角度看，公司未来若计划提升组件业务战略定位、加大市场拓展力度，既具备充足的能力，又符合大级别的产业趋势。
盈利调整与投资建议
根据对产品价格的最新预测，上调22-24年净利润预测至244（+32%）、211（+13%）、245（+22%）亿元，对应EPS为5.42、4.68、5.43元，给予2023年20倍PE，对应目标价93.60元/股，维持“买入”评级。
风险提示：疫情超预期恶化，行业扩产规模超预期，技术路线变化超预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司曾韬研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.91%，其预测2022年度归属净利润为盈利182.9亿，根据现价换算的预测PE为16.17。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有32家机构给出评级，买入评级27家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为62.29。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，通威股份（600438）好公司4星，好价格2.5星，综合评分3星。（评分范围：0 ~ 5星，最高5星）
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