摘要：2021-10-27华金证券股份有限公司肖索对通威股份进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，硅料贡献主要利润》，本报告对通威股份给出买入评级，认为其目标价位为62.77元，当前股价为56.12元，预期上涨幅度为11.85%。通威股份(60...
2021-10-27华金证券股份有限公司肖索对通威股份进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，硅料贡献主要利润》，本报告对通威股份给出买入评级，认为其目标价位为62.77元，当前股价为56.12元，预期上涨幅度为11.85%。
通威股份(600438)
投资要点
事件：10月26日，公司发布2021年三季报，2021Q1-Q3实现营业收入467.0亿元，同比增长47.4%；毛利率25.6%，同比提升9.0pct；归母净利润59.4亿元，同比增长78.4%；扣非归母净利润59.3亿元，同比增长210.1%。其中2021Q3营收201.4亿元，同比增加55.6%，环比增加26.3%；归母净利润29.8亿元，同比增长28.3%，环比增长40.6%。前三季度业绩增长在预告范围之内。
Q3硅料贡献主要利润，乐山、保山项目陆续投产。估算Q3公司硅料出货约2.8万吨，电池片出货约8GW，其中硅料贡献了最主要的利润。预计公司乐山二期5万吨项目在11月中旬产出硅料，预计云南保山5万吨项目在12月底投产，届时公司产能进一步增加。
21Q1-Q3研发和管理费用增速较高，总体费用率基本持平。2021Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为6.5/18.3/13.8/4.3亿元，同比分别增长10.8%/71.3%/87.5%/-10.3%；费用率合计9.2%，同比增加0.1pct，与去年同期基本持平。其中Q3单季研发费用5.9亿元（同比+117.3%），销售费用2.5亿元（同比+78.6%），管理费用7.5亿元（同比+80.0%），四项费率合计8.6%，同比增长0.9pct，环比下降0.1pct。
存货增长较快，在建工程大幅增长。相比去年末，Q3末公司存货增加22.1亿，同比增长79.6%，主要原因有：（1）太阳能板块（增加16.7亿）经营规模扩大、原材料价格上涨，对应的原材料、委托加工物资、发出商品等增加；（2）永祥板块（增加2.6亿元）经营规模扩大、原材料价格上涨，对应的原材料增加。相比去年末，Q3末货币资金降低60.1%，在建工程增长247.2%，主要由于太阳能电池片、高纯晶硅工程建设投入增加。
投资建议：考虑到四季度硅料价格仍位于高位，我们维持公司2021年-2023年归母净利润85.6亿元、105.5亿元、121.3亿元，相当于2022年24.3倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。
风险提示：全球光伏需求恢复不及预期；产业链价格下滑超预期；产能释放不及预期；其他生产突发事件的风险。
该股最近90天内共有32家机构给出评级，买入评级28家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为62.6；证券之星估值分析工具显示，通威股份（600438）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。
