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斑马消费 杨伟

去年在白酒板块涨幅倒数第一的口子窖，今年终于翻身了。最新股价已较年内低点上涨了75%，达到历史最高值。这个二线高端白酒领头羊，安徽白酒四朵金花中的赚钱小霸王，上市6年，市值首次突破500亿元。

到底发生了什么？

提价预期

12月15日，口子窖股价报收83.74元/股，微跌0.10%，最新市值502.44亿元，仍在历史最高区间内。

3个多月时间，公司股价上涨了75%。特别是进入12月以后，公司股价连续8个交易日飘红，累计涨幅达到28.40%。

年底这一波白酒行情，与之前大有不同，板块性的普涨行情不再，取而代之的是分化。绝对龙头贵州茅台，还是继续领涨；三季报业绩表现突出的泸州老窖、迎驾贡酒和舍得酒业，涨幅亮眼。另外有十几只股票，表现平平，只是止住了下跌趋势而已。

前述两种情况，口子窖（603589.SH）都不符合。

二线白酒领头羊之一的口子窖，近年的业绩表现并不出色。去年，公司营业收入40.11亿元，同比下降14.15%，归母净利润12.76亿元，同比下降25.84%。

当年，全国规模以上白酒企业实现销售收入5836.39亿元，同比增长4.61%；实现利润总额1585.41亿元，同比增长13.35%。

公司不仅严重掉队，成长性还在安徽白酒四朵金花（古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒、金种子酒）中垫底。

今年前三季度，公司营业收入与净利润分别同比增长了35.03%和33.20%，也只属于中规中矩，风头完全被同期业绩增速超过80%的迎驾贡酒抢了。按照双方现在的态势，口子窖被后者超越，也就这一两年的事。

这一轮行情中的五粮液、口子窖、老白干，应该都是与提价预期相关。其中，五粮液的提价传闻，昨日已经被媒体证实。

与调味品行业因原材料涨价而提价的动机不同，白酒行业普遍毛利率较高，上游原材料价格波动影响不大，提价预期主要来自于产能限制、市场竞争及提振业绩的需要。而且，白酒行业的定价权仍然掌握在厂商手中。

口子窖此前已有多年没有上调主要产品价格了，哪怕自己最主要和最直接的竞争对手迎驾贡酒等，因销量持续下滑，便把提价作为拉动业绩的手段。

斑马消费曾对比2016年和2020年的数据发现，迎驾贡酒中高端白酒的平均价格，从100.23元/升上升到142.48元/升。

今年5月，口子窖时隔多年推出提价策略，核心单品5年、6年口子窖分别提价10元/瓶和15元/瓶。随后，6月中旬，近20家机构调研口子窖，直接引发了一波年中小行情。这一次，会有类似的故事吗？

补涨拉动

口子窖股价涨至历史最高点，还有一个原因，补涨。

公司所在的安徽淮北，与安徽的亳州（古井贡酒）、阜阳（金种子酒），河南的周口（宋河粮液），连成一片，历来就是传统白酒产区的重要组成部分。

作为一个历史超过2000年的老品牌，口子窖从早期的国有体制，通过MBO的形式改制为民营控股企业，走上发展的快车道。

口子窖旗下，高端产品占比较高且表现优异，属于中高端白酒第二梯队中的领军者，与水井坊、舍得酒业、酒鬼酒定位类似，但排名更靠前。

去年，公司旗下以五年窖、六年窖、御尊、小池窖为首的高端白酒业务，实现营业收入38.38亿元，占公司营业收入的97%，毛利率76.39%，在行业逆势中仍然增长了0.12个百分点。

正因为如此，前几年，尽管古井贡酒体量更大，但盈利能力还是口子窖更胜一筹，稳坐安徽白酒四朵金花的头把交椅。

不过，上市之后，战略投资者高盛减持，管理层轮流套现等等原因，导致公司股票在二级市场表现不佳。

另外，此前几年，古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒、金种子酒均深耕安徽本土市场，全国化拓展不力，引发区域市场内卷，再加上邻省的洋河股份大举进攻，导致四朵金花的业绩都不咋样，进一步抑制了股价。

去年，白酒大年，白酒指数一年上涨了138.67%，权重最高的贵州茅台涨了77.13%，涨幅最高的酒鬼酒和山西汾酒，都超过了320%。但是，口子窖全年涨幅仅为25.68%，在19家白酒上市公司中排名倒数第一，甚至都不如同在安徽的A股唯一亏损酒企金种子酒。

公司今年上半年的股价表现也是平平无奇，直到提价引发了行业关注。白酒板块各种题材已经炒无可炒，资本扫描一圈，终于发现了这颗“沧海遗珠”，集齐了中高端白酒玩家、业绩也不差、市盈率超低等多个标签。

即便口子窖今年股价较最低点暴涨了75%，其昨日收盘市盈率也仅为32.67。安徽白酒另外三朵金花，古井贡酒、迎驾贡酒、金种子酒，市盈率分别为54.31、46.28、-64.57。同期头部白酒企业市盈率，贵州茅台53.98，五粮液40.96，山西汾酒62.83。

古井贡酒即将再度站稳1500亿元当口，迎驾贡酒也早已突破500亿元大关，为什么口子窖到现在才勉强站上500亿？