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徽酒二强座次更迭，发力次高端价格带占位

《中国科技投资》李晓娜 罗晓凡

近日，安徽白酒“一超双强”中的“双强”口子窖（603589.SH）、迎驾贡酒（603198.SH）先后发布2022年中期业绩报告，迎驾贡酒重新坐上徽酒第二把交椅，口子窖则退居徽酒老三。

迎驾贡酒上半年营收25.30亿元，同比增长20.38%；口子窖上半年营收22.97亿元，同比增长2.42%，营收落后于迎驾贡酒。从市值来看，截至发稿，口子窖总市值277.56亿元，也低于迎驾贡酒的409.12亿元。

目前，口子窖的核心单品仍为百元价位的口子窖5年、口子窖6年，迎驾贡酒的收入增长引擎也为100-300元价格带的洞藏6以及洞藏9。随着省内白酒主流价格带上移，口子窖与迎驾贡酒的“决战场”则在于300-600元的次高端赛道。

徽酒榜眼之争

安徽省内有“四朵金花”，分别是古井贡酒（000596.SZ）、口子窖、迎驾贡酒、金种子（600199.SH）。相比古井贡酒稳固的龙头位置，口子窖和迎驾贡酒对徽酒老二的争夺可谓“一波三折”。

口子窖及迎驾贡酒均于2015年上市，据公司披露的业绩数据，2011-2016年这6年间，迎驾贡酒营收一直领先于口子窖。但自2017年开始，口子窖实现反超，进至“徽酒第二”的位置。

不过，一直以来两者的营收差距并不大，差距最大时也仅相差不到10亿元。2019年至2021年，口子窖的营收分别为46.72亿元、40.11亿元、50.29亿元，营收分别领先迎驾贡酒8.95亿元、5.59亿元以及4.52亿元，二者的营收差距正在逐步缩小。

2022年上半年，迎驾贡酒在营收、利润、增速全面反超口子窖，两者位次由此再一次发生更迭。财报显示，今年上半年，口子窖实现营收22.97亿元，同比增长2.42%；净利润7.40亿元，同比增长7.58%；而迎驾贡酒实现营收25.30亿元，同比增长20.38%；净利润7.79亿元，同比增长32.30%。

具体来看，2022年上半年，口子窖高档白酒实现销售收入21.63亿元，增幅较小，同比仅增长1.82%。口子窖在半年报中表示，公司所处淮河流域周边及主要市场，安徽省内的白酒生产企业众多，其中不乏知名企业，并且，近年来贵州、四川、山西等其他地域的白酒厂家不断发展，公司所面临的市场竞争日趋激烈。

另一方面，虽然迎驾贡酒重回“徽酒老二”之位，但其与口子窖的差距并未拉开，且公司二季度表现也并不佳。国金证券表示，迎驾贡酒第二季度的业绩表现低于预期。

数据显示，迎驾贡酒二季度实现营收9.54亿元，同比仅微增0.09%，环比下滑39.47%；归属于上市公司股东净利润为2.29亿元，同比仅增长4.13%，环比下滑58.36%；扣非后净利润为2.09亿元，同比增长4.17%。公司方面表示，上半年受疫情影响较大，尤其公司核心市场安徽、江苏、上海的疫情影响。

从财报来看，迎驾贡酒上半年经营性现金流为1.83亿元，同比下滑26.99%；截至上半年，迎驾贡酒合同负债期末余额约3.78亿元，对比期初余额5.97亿元，下滑36.71%。知趣咨询总经理、白酒行业分析师蔡学飞认为，迎驾贡酒的增长并非表面看上去的那么乐观，随着古井贡酒的渠道下沉以及口子窖的逐渐恢复，迎驾贡酒的面临的增长压力也越来越大。

决战次高端

值得一提的是，口子窖与迎驾贡酒的位次更迭与产品价格带占位紧密相关，在消费升级的当下，双方胜负的关键仍在于次高端战场。

据东方证券研报，白酒消费价格带由2000-2006年的40-80元稳步提升至2007-2011年的60-100元；2012-2015年主流价格带进一步提升至80-120元；2015年后价格带上移至90-150元；2018年之后受省内消费升级影响，次高端产品持续放量，主流价格带提升至200元以上。

迎驾贡酒于2013年推出金银星系列，其中银星定价68元，精准卡位当时安徽省内的主流价格带。信达证券表示，金银星在安徽省内快速放量推动迎驾贡酒体量高速发展，2012年生产体量近12亿元，成为公司第一大单品。受益于此，2011-2016年，迎驾贡酒营收始终领先于口子窖。

不过，随着产品线老化以及主流价格带的上移，迎驾贡酒的核心大单品金银星引擎有所熄火。与此同时，定价168元的“口子窖6年”迎来爆发期，助推口子窖业绩向上。2015年时，口子窖净利首次超过迎驾贡酒，并在2017年实现全面反超。

同样在2015年，迎驾贡酒推出生态洞藏系列产品，经过2-3年的培育，卡位100-300元价格带的洞6、洞9精准承接2017年以来安徽市场的消费升级换挡，在新引擎洞藏系列的拉动下，迎驾贡酒开始新一轮的高增长，迎驾贡酒也在2022年重新成为“徽酒榜眼”。

德邦证券研报显示，在100元以下的低端价位段，市场规模持续萎缩态势，目前100-300元中高端价位是安徽省内的主流价格带，基本由徽酒本土品牌占据，其中古5、古8、洞藏6、洞藏9、口子窖5年、口子窖10年等占据较大的份额。至于600元以上的高端价位，则基本由茅五泸等全国性名酒占据，徽酒在品牌拉力方面略显不足。

300-600元次高端价位或是安徽省内下一个升级风口。在这一价位段，口子窖布局了口子窖20年、口子窖30年以及“兼香518”等单品，迎驾贡酒则主力推广洞藏16以及洞藏20。不过，目前两者均未披露上述产品的销售情况，记者致函口子窖及迎驾贡酒次高端价格带单品的占位情况，截至发稿，尚未收到回复。

*图源信达证券

从安徽省内各价格带主流产品来看，口子窖及迎驾贡酒主推的次高端产品不仅与徽酒龙头古井贡酒的古16、古20形成正面竞争，还需面对洋河股份等省外名酒的蚕食。

根据《关于促进安徽白酒产业高质量发展的若干意见》文件指示，2025 年安徽白酒企业目标实现营业收入500亿元，培育年营业收入超过200亿元的白酒企业1家，超过100亿元的企业2家。省内龙头企业有望在行业指引下体量实现快速发展，而徽酒“双强”谁能坐稳徽酒“老二”的位置，仍需拭目以待。