摘要：2021-10-28开源证券股份有限公司张宇光,逄晓娟对口子窖进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：恢复好于预期，改善仍在途中》，本报告对口子窖给出增持评级，当前股价为62.01元。口子窖(603589)公司省内市场稳健增长，产品结构...
2021-10-28开源证券股份有限公司张宇光,逄晓娟对口子窖进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：恢复好于预期，改善仍在途中》，本报告对口子窖给出增持评级，当前股价为62.01元。
口子窖(603589)
公司省内市场稳健增长，产品结构升级良好，维持“增持”评级
公司前三季度实现营业收入36.3亿元，同比+35.0%；归母净利润11.5亿元，同比+33.2%。其中Q3实现营业收入13.9亿元，同比+24.0%；归母净利润4.6亿元，同比+22.7%。我们维持盈利预测，预计2021-2023年公司净利润分别为15.9亿、18.94亿、22.2亿，同比分别+24.8%、18.9%、17.0%；EPS分别为2.65、3.16、3.69元，当前股价对应PE分别为21.7、18.2、15.6倍，公司产品升级成为重点方向，2022年消费环境持续改善，收入业绩弹性会更明显，目前估值历史较低水平，具有反弹优势，维持“增持”评级。
200元价格及以上产品增长更快，省内基础扎实，恢复更好
公司二季度起削减了5年等流通产品的费用投放，市场资源和对销售人员考核均向初夏及以上中高端产品倾斜，Q3高档/中档/低档酒收入为13.21/0.35/0.17亿元，同比分别+22.86%/+117.02%/+2.94%；省内/省外收入为11.23/2.50亿元，同比分别+31.98%/-2.68%。区域酒企需求虽然持续恢复，但增速优势仍然不明显，主要是因为大众价格带的消费场景在疫情反复下还是受到较大影响，市场扩张能力也不如次高端产品。但在销量受限下，区域酒企资源向高端产品倾斜，有利于长期发展，这点体现在原材料等成本持续上涨，大部分酒企毛利率仍然实现了上升。
现金回款和预收账款表现良好
期末合同负债4.0亿，环比下降0.9亿，维持相对高位。Q3销售收现34亿，同比+37.5%，好于收入增速，主要是应收票据环比下降所致，对比2020年公司对经销商实行了较多的金融支持，2020年同期应收票据环比增加较多。
毛利率略有下降，费用率和净利率稳定
由于原材料涨价、设备升级等原因，2021Q3毛利率同比-2.44pct至74.31%；净利率33.40%，同比-0.36pct。其中销售/管理/财务/研发费用率同比变动-0.23%/-0.88pct/+0.64pct/-0.16pct，属于季度波动变化不大。
风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等
该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级9家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为66.26；证券之星估值分析工具显示，口子窖（603589）好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。
