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开源证券:给予口子窖增持评级

2022-10-20 21:36:48 509

摘要:2021-10-28开源证券股份有限公司张宇光,逄晓娟对口子窖进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告:恢复好于预期,改善仍在途中》,本报告对口子窖给出增持评级,当前股价为62.01元。口子窖(603589)公司省内市场稳健增长,产品结构...

2021-10-28开源证券股份有限公司张宇光,逄晓娟对口子窖进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告:恢复好于预期,改善仍在途中》,本报告对口子窖给出增持评级,当前股价为62.01元。

口子窖(603589)

公司省内市场稳健增长,产品结构升级良好,维持“增持”评级

公司前三季度实现营业收入36.3亿元,同比+35.0%;归母净利润11.5亿元,同比+33.2%。其中Q3实现营业收入13.9亿元,同比+24.0%;归母净利润4.6亿元,同比+22.7%。我们维持盈利预测,预计2021-2023年公司净利润分别为15.9亿、18.94亿、22.2亿,同比分别+24.8%、18.9%、17.0%;EPS分别为2.65、3.16、3.69元,当前股价对应PE分别为21.7、18.2、15.6倍,公司产品升级成为重点方向,2022年消费环境持续改善,收入业绩弹性会更明显,目前估值历史较低水平,具有反弹优势,维持“增持”评级。

200元价格及以上产品增长更快,省内基础扎实,恢复更好

公司二季度起削减了5年等流通产品的费用投放,市场资源和对销售人员考核均向初夏及以上中高端产品倾斜,Q3高档/中档/低档酒收入为13.21/0.35/0.17亿元,同比分别+22.86%/+117.02%/+2.94%;省内/省外收入为11.23/2.50亿元,同比分别+31.98%/-2.68%。区域酒企需求虽然持续恢复,但增速优势仍然不明显,主要是因为大众价格带的消费场景在疫情反复下还是受到较大影响,市场扩张能力也不如次高端产品。但在销量受限下,区域酒企资源向高端产品倾斜,有利于长期发展,这点体现在原材料等成本持续上涨,大部分酒企毛利率仍然实现了上升。

现金回款和预收账款表现良好

期末合同负债4.0亿,环比下降0.9亿,维持相对高位。Q3销售收现34亿,同比+37.5%,好于收入增速,主要是应收票据环比下降所致,对比2020年公司对经销商实行了较多的金融支持,2020年同期应收票据环比增加较多。

毛利率略有下降,费用率和净利率稳定

由于原材料涨价、设备升级等原因,2021Q3毛利率同比-2.44pct至74.31%;净利率33.40%,同比-0.36pct。其中销售/管理/财务/研发费用率同比变动-0.23%/-0.88pct/+0.64pct/-0.16pct,属于季度波动变化不大。

风险提示:宏观经济波动致使需求下滑,省外扩张不及预期等

该股最近90天内共有13家机构给出评级,买入评级9家,增持评级4家;过去90天内机构目标均价为66.26;证券之星估值分析工具显示,口子窖(603589)好公司评级为3.5星,好价格评级为3.5星,估值综合评级为3.5星。

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